來源：華爾街見聞
摩根大通認為，中國GAI的發(fā)展目前正處于第二階段的開端，阿里巴巴是IAAS價值鏈中的關(guān)鍵一員，有望在GAI發(fā)展的第二階段跑贏同行，也具備成為第三階段應(yīng)用受益者的潛力。此外，快手可能被低估了、百度既是“賣鏟人”，也是“淘金者”。
還記得2010年嗎？移動互聯(lián)網(wǎng)的浪潮席卷而來，重塑了整個互聯(lián)網(wǎng)格局。如今，摩根大通的分析師們認為，中國的AI領(lǐng)域，正站在類似的“奇點”之上。
在摩根大通9日發(fā)表的研報中，Alex Yao團隊指出，2025年將成為中國生成式AI（GAI）應(yīng)用爆發(fā)的關(guān)鍵一年。報告將中國GAI的發(fā)展劃分為四個階段，并為每個階段提出了相應(yīng)的投資策略。核心觀點是，隨著DeepSeek等國產(chǎn)大模型的崛起，GAI的應(yīng)用正在加速滲透，并將引爆對算力的巨大需求。
那么，誰將在這場AI盛宴中分得最大的蛋糕？摩根大通的答案是：阿里巴巴。
摩根大通認為，中國GAI的發(fā)展目前正處于第二階段的開端，阿里巴巴是IAAS價值鏈中的關(guān)鍵一員，有望在GAI發(fā)展的第二階段跑贏同行，也具備成為第三階段應(yīng)用受益者的潛力。此外，快手可能被低估了、百度既是“賣鏟人”，也是“淘金者”。
四個階段，步步為營：摩根大通的AI投資路線圖
摩根大通認為，中國gen AI的發(fā)展將經(jīng)歷四個明確的階段，每個階段都有不同的投資重點：
第一階段：大語言模型（LLM）的開發(fā)。這是奠定基礎(chǔ)的階段，重點在于構(gòu)建和優(yōu)化LLM。第二階段：gen AI在現(xiàn)有應(yīng)用和服務(wù)中的應(yīng)用。目前，中國正處于這個階段的開端。企業(yè)開始嘗試將GAI融入現(xiàn)有業(yè)務(wù)，但具體的價值創(chuàng)造模式仍在探索中。第三階段：互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)消費量激增。隨著GAI應(yīng)用的普及，互聯(lián)網(wǎng)運營商將從中獲得顯著的財務(wù)收益。第四階段：原生gen AI“殺手級應(yīng)用”的出現(xiàn)。這些應(yīng)用將徹底改變市場競爭格局，并帶來全新的商業(yè)模式。
摩根大通認為，DeepSeek在2025年1月推出V3和R3 LLM，是引爆GAI應(yīng)用的關(guān)鍵催化劑。自1月末以來，DeepSeek的LLM已被各行各業(yè)的公司廣泛應(yīng)用于面向消費者的應(yīng)用中。截至3月7日，中國下載量排名前三的免費應(yīng)用均為GAI應(yīng)用，功能與ChatGPT類似。
此外，互聯(lián)網(wǎng)公司的反饋也表明，DeepSeek的LLM正在后端運營中得到廣泛應(yīng)用。
算力需求井噴，誰是“賣鏟人”？
既然gen AI的應(yīng)用爆發(fā)將帶來算力需求的井噴，那么，誰將成為這場“淘金熱”中的“賣鏟人”呢？摩根大通將目光投向了基礎(chǔ)設(shè)施即服務(wù)（IAAS）價值鏈。
報告認為，在GAI發(fā)展的第二階段，IAAS價值鏈中的公司將表現(xiàn)突出，其營收預(yù)期有望得到積極修正。阿里巴巴是摩根大通在該領(lǐng)域最看好的標的。
“我們認為阿里巴巴是⼀只 IAAS 價值鏈股票，其表現(xiàn)將在第⼆階段超越其他互聯(lián)網(wǎng)同行。它也有潛力成為第三階段的應(yīng)用受益者。”
盡管騰訊在中國的IAAS市場占有重要份額，但摩根大通更傾向于將其視為AI應(yīng)用受益者。原因是，即便投資者單獨評估騰訊云的價值，其對騰訊當前市值的貢獻也僅為10%左右。相反，騰訊積極將GAI融入現(xiàn)有產(chǎn)品組合，有望提升用戶粘性，并在2026年及以后帶來廣告收入的增長。
快手被低估了、百度既是“賣鏟人”，也是“淘金者”？
除了阿里和騰訊，摩根大通還提到了一個“被低估”的AI受益者：快手。
報告認為，AI（尤其是在DeepSeek發(fā)布后）將顯著提升快手主應(yīng)用的用戶參與度和變現(xiàn)能力。此外，快手旗下的AI視頻/圖像生成器Kling（截至2024年12月?lián)碛谐^600萬用戶）與快手應(yīng)用在視頻生成方面具有深度協(xié)同效應(yīng)，并在電商、專業(yè)內(nèi)容制作等商業(yè)垂直領(lǐng)域具有巨大的變現(xiàn)潛力。
摩根大通將百度定位為IAAS云價值鏈和潛在的GAI應(yīng)用受益者。因此，該公司的股價前景取決于其核心廣告業(yè)務(wù)和云業(yè)務(wù)敘事的轉(zhuǎn)變。
報告認為，在核心廣告業(yè)務(wù)方面，通用搜索可以通過在搜索結(jié)果頁面中采用gen AI來提升其對消費者的價值主張，從而從移動原生內(nèi)容平臺手中奪回廣告市場份額。另一方面，通用搜索也可能被將AI搜索整合到其龐大自然流量中的AI搜索運營商所顛覆。
